太阳城集团(01383)：瞄准越南博彩大饼，扭亏为盈重新起锚

扭亏为盈新起点，铺路综合博彩度假村服务供应商蓄势待发

太阳城集团(01383)2017年报收入5.5亿元，同比降51%，由于地产业务收入减少，但旅游服务增3.53亿元至3.54亿元，综合度假村服务首次贡献254万元收入。归母净利润2.0亿元，扭转去年7亿亏损，由于收到之前地产项目的按金退回4.4亿元，符合盈喜预期。

公司目前转型博彩旅游度假村服务商，透过星将公司拥有越南会安度假村34%股权并参与建设，同时还将向云屯度假村提供管理咨询服务，收取14-18% EBITDA费用。我们认为扭亏为盈为转型提供良好的财务基础，未来地产业务逐渐剥离公司将成为较纯粹的博彩标的，预计随着2019年中期会安度假村开业博彩业务将开始贡献。

公司当前现金3亿元，鉴于越南后续建设我们预计将来可能有融资需求。此前公告延迟星将公司收购完成日期由于星将未有利润并无实际影响。

丰富经验精准把握全球客户喜好，接待能力提升进一步拥抱国际市场

太阳城是全球高端博彩的最大品牌之一，VIP中介业务遍及全球包括澳门、柬埔寨、澳大利亚、新加坡等，每年总转码量更达到拉斯维加斯的总博彩收入。目前越南已知三个在建综合度假村中，富国岛度假村和云屯度假村分别为越南公司Vingroup和Sun Group所有，太阳城和VinaCapital共同持有会安度假村，另有美资Hardrock主导的顺化省项目在筹备。

我们认为由公司持有34%股份并参与建设的会安度假村凭借四家中唯一的华资背景以及太阳城多年博彩中介的丰富经验和用户数据库，将为大陆VIP客户提供最贴近其胃口的特色服务，同时借助便利的交通环境，伴随酒店接待能力的提升度假村将进一步拥抱巨大的中场市场。

会安度假村位于越南中部，基础设施较完善，距离岘港机场约30分钟车程，连接37个国际城市，包括26个中国城市。项目包含七期，预计一期在2019年中期开业，将有140张赌场、1000台老虎机、高尔夫球场和1000个酒店房间。而公司提供咨询服务的云屯度假村为首批本地博彩合法化试点，且是北部人口密度较高的平原地区唯一一家当地合法赌场，未来将享受越南国内人流红利。

并且该地靠近中越边境芒街和下龙湾，车程20-40分钟，现时就有部分中国游客当天往返，我们认为随着9月云屯国际机场初步建成运营以及未来五星级酒店入驻，突破接待瓶颈后的云屯度假村将打开国际市场。

气候宜人海岛博彩引人入胜，本地博彩合法化起步助推博彩市场快速发展

我们认为越南目前是东南亚地区最具潜力的博彩市场。

一方面，越南地处热带地区，有引人入胜的阳光海滩，拥有一般热带海岛不具备的博彩服务，又与城市景观为主的澳门、新加坡和以购物为主的日本和韩国显著不同;与极端寒冷和炎热的俄罗斯海参崴和柬埔寨相比，越南年温差小气候更加宜人，较菲律宾又具有更高安全性和完善的基础设施。越南目前是最受中国游客欢迎的东南亚国家之一，且外国旅客人均消费较低。

2017年越南中国访客人数同比增48.5%达到401万人，高于新加坡、马来西亚、菲律宾和柬埔寨的323、228万、97万和120万。2017年越南外国旅客人均消费约2244美元，对比菲律宾外国旅客人均消费7556美元和柬埔寨外国旅客人均消费3200美元。

另一方面，越南本地人博彩合法化进程刚刚起步，首2个合法试行赌场仍处三年试用期内尚在建，之前也缺少综合博彩度假村。对比韩国2000年唯一一家本地人博彩合法的江原道赌场开业推动韩国次年博彩收入同比大增71%以及澳门2007年首家综合度假村威尼斯人开幕当年澳门博彩GGR 47%的高速增长，我们认为随着越南本地人博彩合法的娱乐场开始营业，越南的博彩市场将会触发爆发增长并开始稳定发展。

越南经济在过去20年间几乎与中国保持同步增速，2007-2017年私人财富增长率高达210%，中国同期增长率为198%，同时考虑到国内消费升级大趋势以及澳门VIP自2016Q4以来连续5个季度双位数同比增长，预计会安度假村在2019年中期开业后将享受中场和VIP博彩同步发展的双轮驱动，建议重点关注。

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