人民币汇率为何持续下行

6月26日，人民币兑美元汇率继续走低，在岸与离岸人民币兑美元均跌破7.23关口。更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.24，最低触及7.2408，创去年11月30日以来新低。自4月中旬以来，人民币兑美元汇率基本呈现持续下跌势头。数据显示，年初以来，在岸、离岸人民币兑美元汇率累计跌幅分别达4.1%、4.63%。

今年以来，人民币汇率持续下行，这是广大投资者和民众最为关注的金融问题，因为汇率与我们每个人的生活息息相关，尤其与国家货币政策走向以及经济发展关联密切。

那么，今年人民币兑美元汇率缘何一直下行？对于这个问题应从国际和国内两方面因素来分析。

从全球看，经济复苏并不明朗，尽管美联储加息步伐放缓或者停止加息，但美国经济复苏仍未达到预期；加上当前地缘政治冲突以及贸易保护主义形成的摩擦并没有减轻，而有持续加剧的可能，这对全球经济复苏更是设置了巨大的障碍，尤其是全球贸易依然疲软，全球各国进出口贸易额并没有增长。全球经济低迷必然对投资情绪产生不利影响，不少国际投资者对经济前景不乐观，对投资采取了保守措施，这对人民币需求必然减少，形成了人民币汇率的利空因素，使得人民币汇率持续下行。

从我国国内看，一季度和5月份国家统计局公布的宏观经济数据显示，无论是工业景气指数、还是社会消费品零售总额等宏观经济数据都不及预期，而为刺激经济增长，央行降准了两次且推动了LPR利率的持续下行，这样形成了事实上的货币宽松政策，扩大了市场流动性规模，也使得人民币与美联储加息之间形成了汇率贬值的推动因素。加上目前尽管实施了较为宽松的货币刺激政策，但物价水平等处于低位，企业开工生产也没有恢复元气，经济复苏成效并不明显，形成了事实上的通缩局面，这就更在一定程度上加剧了人民币汇率的贬值。

而且，还要注意，随着美联储加息步伐放缓或停止，中美利差倒挂可能会缓解，人民币汇率持续贬值的可能性下降；但要人民币汇率回升或反弹，关键还要看三、四季度中国经济复苏情况，如果中国经济复苏速度加快，对全球经济拉动作用增强，贡献率提高，则有利国内外投资者对中国经济前景的看好，并对中国经济复苏增强信心，则人民币汇率存在大幅反弹的可能。而若经济复苏不及预期，或者依然处于低迷状态，央行持续采取更加积极有效的宽松货币政策，则人民币汇率仍有持续贬值的可能。

但从当前中国现实看，中国经济复苏仍然存在较大的压力，主要是央行释放的市场流动性由于实体企业有效需求不足，难入有效注入到实体企业，这样会使大量资金滞留银行体系内，无法形成实质性的经济“提振剂”。目前国际贸易环境依然给复苏带来很多阻力，出口贸易增长速度有限，大量外贸企业短期内也难以恢复到理想状态，多少会拖累经济增长速度。还有更为严峻的是，目前房地产难以复苏，这对与房地产有关的上下游产业都带来拖累，尤其是地方财政因为房地产持续下行，不仅给税收以及财政收入带来大幅下降的压力，还在于给地方政府的债务压力带来很大的风险，地方政府的债务大面积违约可能性较大，这就更对经济复苏带来不利，也对人民币汇率回升带来负面影响。

面对此，当前市场上有一种声音称，股市的下跌跟人民币汇率贬值有关，这两者之间确实存在某种关联。因为人民币汇率贬值，国际资本可能看空中国资本市场，北向流入资金会大幅减少，甚至会大幅流出，这样必然会对中国资本市场形成一种“抽血效应”，中国股市也肯定会处于低迷不振甚至是动荡不定的状态。

（作者莫开伟系中国知名财经作家）

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